财信证券：给予华熙生物买入评级目标价位28762元

  2022-01-05财信证券股份有限公司邹建军,陈诗璐对华熙生物进行研究并发布了研究报告《丝丽获批+原料监管趋严，共筑美塑产品及原料生产壁垒》，本报告对华熙生物给出买入评级，认为其目标价位为287.62元，当前股价为148.06元，预期上着的幅度为94.26%。

  事件概览：根据华熙生物公众号消息，12月26日公司旗下丝丽品牌在海南自有贸易试验区举办主题发布会，公布海南省药监局已通过丝丽动能素516及532作为临床急需医疗器械批复的消息，此举预计将加快丝丽动能素等医疗器械产品进入中国市场的时间。此外，12月30日国家药监局公布消息称，化妆品原料安全信息登记平台正式上线，原料安全相关信息提交后将自动生成原料报送码，每家公司制作的每款原料对应一个报送码，新规之下监管范围从过去的原料备案扩大至实际采购使用层面，正规原料厂商壁垒得以巩固。

  事件点评：政策红利下，王牌产品丝丽动能素通过海南加速国内注册进程，公司未来有望受益于广阔的合规水光针市场红利。1）政策利好：境外医疗器械生产企业在国家药监局进行注册申请时，一定要通过产品检验、临床验证、质量体系考核等多环节认证，在进入国内市场的实效性和时间成本上都面临较大考验，而海南博鳌乐城的“先试先行”政策将加快先行区医疗器械和药品进口注册审批准许，在国外已取得医疗器械注册证的创新产品可作为临床急需进口医疗器械特需使用，政策红利之下，丝丽旗下516、532两款产品可在海南乐城先行区首先使用，通过无菌破皮的操作导入真皮层以纠正肌肤老化问题，有望进一步加速丝丽动能素“本土化”进程；2）产品强劲：丝丽动能素类水光针主要功效为补水、抗氧化，其独家的CT50专利技术将氨基酸、矿物质、维他命、核酸、抗氧化物和辅酶等50种细胞活性成分添加至产品内，实现补水、缩小毛孔、抗氧化等功效，而SRN网格缓释技术，利用催化剂的作用，将透明质酸种的羧基与碱性氨基酸的双氨基以“水桥”形式链接，形成透明质酸的三级网状结构，在溶液中形成可溶性骨架，骨架内的活性成分随着透明质酸代谢逐步释放至皮肤内，起到缓释溶出的效果，让活性成分效果维持时间更久，产品竞争力强劲，在终端市场反响好；3）水光针市场合规化：11月国家药监局对外发布关于征求《医疗器械分类目录》（调整意见）的通知，强调注射用透明质酸钠溶液（即水光针）按III类器械监督管理，目前市场上常见的水光针产品有明令禁止注射使用的妆字号产品、I类或II类器械等违规破皮注射产品，且国内获批合规的水光针中复配型产品较少，随着政策趋严，我们预计丝丽本土化进程加速后，有望持续受益于水光类商品市场的合规化进程。

  未来发展：健康美丽赋能，板块规划清晰。短期内，创新业务孵化、医美业务战略调整、产能扩张前期、股权激励影响等多因素叠加下，公司利润增速低于收入增速。公司依靠底层深厚的科学研究、成熟的中试制造及产业转换技术、慢慢地加强的市场转化能力，现阶段四大业务正在齐发力。原料业务稳健增长，公司原料生产壁垒日渐强化之下已初具生物活性物平台企业雏形，未来将持续聚焦有助于人类健康的多糖类和氨基酸类物质，我们看好透明质酸、γ-氨基丁酸、依克多因等原料及终端产品的未来发展。医美业务加速调整进程，在调整期过后预计将迎来较大的利润释放空间；功能性护肤品业务的四大品牌分梯度慢慢地发展，整体保持高增长态势，其中核心品牌润百颜已逐渐降低对头部主播依赖，夸迪深耕私域运营费用率呈现下降趋势，米蓓尔凭借面膜及爽肤水两大优势、肌活依靠糙米精华水大单品，流量基础稳定。我们大家都认为，公司C端业务占比不断的提高，虽短期内或仍有较大销售费用开支，但当医美条线理顺、功能性护肤品各品牌盈利模型跑通后，中长期公司利润有望得到较大程度释放。

  盈利预测与投资建议：公司作为全球透明质酸原料龙头，成本优势突出，业务拓展至医疗终端、功能性护肤品、功能性食品板块水到渠成，公司占据优质赛道护城河深厚，值得长期关注。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为43.47/61.93/83.14亿元（增速分别为65%/42%/34%），归母净利润分别为8.31/12.11/18.38亿元（增速分别为29%/46%/52%），EPS分别为1.73/2.52/3.83元，当前市值对应PE分别为90/62/41倍，我们大家都认为公司2022年业绩的合理市值区间为1105—1380亿元，对应的合理价格的范围为230.21—287.62元，维持公司“推荐”评级。

  风险提示：竞争对手产能扩容；新拓展领域进展没有到达预期；新产品市场接受度没有到达预期；整容医疗事故风险。

  该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为223.86；证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）好公司评级为4.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

  证券之星估值分析提示华熙生物盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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